天九注册-官网文章摘要： 我国肉制品行业已进入成熟期，是高质量发展的时期，以存量市场为主。增量来源主要为低温肉和冷鲜肉，高温肉渗透率提升。
屠宰业处于成长期，非洲猪瘟的存在将重塑猪肉产业链格局，屠宰行业集中度有望加速提升。规模企业未来屠宰规模的不断增长有望提升产能利用率、推动单位固定成本下降，从而促进规模屠宰企业利润实现提升，行业实现健康发展。
双汇是农业产业化国家重点龙头企业，总部在河南省漯河市。双汇在全国18个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、调味品生产、新材料包装、冷链物流、商业外贸等完善的产业链，年产销肉类产品近400万吨，拥有100多万个销售终端，每天有1万多吨产品销往全国各地，在全国绝大部分省份均可实现朝发夕至。双汇品牌价值704.32亿元，连续多年领跑中国肉类行业。
肉制品是指用畜禽肉为主要原料，经调味制作的熟肉制成品或半成品。也就是说所有的用畜禽肉为主要原料，经添加调味料的所有肉的制品，不因加工工艺不同而异，均称为肉制品，主要包括：香肠、火腿、培根、酱卤肉、烧烤肉、肉干、肉脯等。按照肉与肉制品术语的国家标准，肉制品分为中式肉制品和西式肉制品两大类。其中，中式肉制品又可分为腊肉、肉铺、肉干等。
经过四个阶段的发展，我国的肉制品消费取得了长足的发展。但从发达国家肉制品的发展历程看，我们还处于发达国家肉制品消费过程的第二阶段。主要特点在于：肉制品消费数量增加，比较关注品种和口味。但距离发达肉制品消费国的重视营养、品牌、情景消费等特点还有较大的差距。
从我国高低收入人群购买肉及肉制品的量值看，高收入人群较中低收入人群的消费保持在1.3-1.5的倍数。可以预期，未来随着收入的提升，中低收入人群带动肉制品消费增长的空间还很大。
产业链方面，肉制品产业链上游为禽类养殖及畜牧养殖厂；中游为生猪屠宰企业及肉制品加工企业；下游产业为农贸市场、商超以及门店等，最后将低温、高温肉制品分销给终端客户。
受制于冷链基础设施的发展，国内低温肉制品发展滞后于高温肉制品，随着国内冷链铺设逐步推进，加之低温肉制品新鲜、健康、口感佳等属性符合消费趋势，低温产品在肉制品中的比重呈现上升趋势。
低温肉有望成为下一热点低温肉有望成为下一热点。肉制品产量方面，2017年我国肉制品产量突破1600万吨，其中低温肉制品及中高温肉制品产量分别为1072、595万吨，占比分别为64.3%、35.7%，从市场份额方面来看，低温肉制品市场份额持续提升，由于低温肉具有口味鲜嫩且影响丰富的特点，复合消费升级及健康化发展趋势，低温肉制品有望成为下一热点。
冷鲜肉为大趋势，需求有望进一步释放。猪肉产品分为热鲜肉、冷鲜肉及冷冻肉，我国冷鲜肉市场占比较低，距发达国家的90%存在较大差距，而热鲜肉在市场上占主导地位，但冷鲜肉需求有望进一步释放，主要原因为：
1）渠道方面，由于热鲜肉加工便捷且价格便宜，主要在农贸市场销售，但随着消费升级、城镇化加速、消费观念转变，贴近社区的现代渠道（商超、加盟店等形式）将实现冷鲜肉对热鲜肉的逐步替代；
2）消费观念方面，由于之前对冷鲜肉宣传不到位，大部分消费者认为热鲜肉为最新鲜营养的肉，随着宣传的加强，消费者消费冷鲜肉的习惯有望逐步建立。在经历了非洲猪瘟疫情之后，消费者对品牌肉将更为信任，部分消费者会购买在专卖店及商超里销售的冷鲜肉。
需求端来看，品牌肉将更受青睐。2018年我国猪肉消费总量为5573万吨，人均消费量为39.9公斤，虽然近年来猪肉消费总量及人均消费量均逐步下降，但我国猪肉消费仍占国民肉类消费的86.3%，在非洲猪瘟的背景下，预计未来猪肉消费总量仍会进一步下降，但但消费者对猪肉消费观念正逐步从有肉吃转向吃好肉，因此高品质的品牌肉将备受青睐。
供给端来看，我国目前生猪屠宰行业分散度高。相较于发达国家屠宰行业集中度（美国CR5为68%、法国及英国CR4高于20%，德国CR8为65%），我国屠宰业呈现集中度低特征。虽然双汇为屠宰业头部企业，但2018年屠宰量仅占生猪定点屠宰企业屠宰量6.7%，占市场总量不足3%，但市占率仍呈上升态势，未来发展空间大。
非洲猪瘟的存在将重塑猪肉产业链格局，屠宰行业集中度有望加速提升。非洲猪瘟爆发以来，我国已发布了多项打击私屠滥宰、扶持规模企业的政策，比如2018年12月国家多个部门共同发布的《关于开展打击私屠滥宰防控非洲猪瘟保证生猪产品质量安全专项治理行动的通知》，通知中表示将在2018年12月到2019年5月，在全国打击私屠滥宰，生猪规模屠宰场屠宰生猪比例提高1个百分点，并完成一批生猪规模屠宰场标准化创建。在政府加大力度打击、养殖成本提升的背景下，私屠滥宰的下降利于提升行业集中度。非洲猪瘟虽然对于行业来说是一场危机，但对于规模企业来说确实难得的机遇。
猪瘟爆发后，政府加强支持规模企业发展力度、散养户加速出清造成私滥屠宰成本提升、居民品牌意识不断加强均利好规模养殖企业的长期发展，此外，规模企业未来屠宰规模的不断增长有望提升产能利用率、推动单位固定成本下降，从而促进规模屠宰企业利润实现提升，行业实现健康发展。
得出结论:双汇发展所在的肉制品行业所处的阶段是成熟期，所在的屠宰行业所处的阶段是成长期。
从我国肉类加工行业情况来看：2019年我国生猪行业受到非洲猪瘟影响猪肉产量下降，肉制品行业也因此下降。数据显示，2019年我国肉制品产量约1580万吨。进入2020年，我国生猪产能恢复进度好于预期，猪肉市场供应逐步增加，供给紧张局面有望得到进一步缓解。需求方面，复工复产有序推进，猪肉消费需求充分释放。随着市场供需稳定，猪肉价格趋于平稳。2020年我国肉制品产量应该有所上涨，但由于上半年新冠肺炎疫情的影响，今年肉制品产量或将于去年持平。
从市场规模来看，近年来我国肉制品行业市场规模呈稳定趋势发展。2019年肉制品行业市场规模约为19003亿元，据预测，2020年我国肉制品各样市场规模将突破20000亿元。
我国为肉类生产及消费大国，其中肉类产量占世界总量约三分之一，猪肉市场空间最大，占比超60%，受非洲猪瘟影响，据国家统计局数据显示，2018年、2019H1肉类产量分别较去年同期下降0.3%、2.1%，其中2019H1猪肉产量下降5.5%。肉制品行业收入方面，据数据显示，2018年肉制品行业收入为672亿元，同比增长3%；2019Q1肉制品行业收入及净利润分别为173、15亿元，分别同比增长6%、20%，肉制品行业在猪肉产量明显下降的背景下，仍实现稳定增长显示肉制品较为刚需。
国肉制品率仍有较大提升空间，行业规模至少还有2倍以上发展空间。从全世界角度看，肉制品占肉类消费比例普遍在45%以上，而2018年我国肉制品消费量仅占肉类约20%，对标世界水平，我国肉类至少还有2倍以上发展空间。
低温肉制品具有鲜嫩、脆软、可口、风味佳的特点，且加工技术先进，在品质上明显优于高温肉制品。随着人们生活水平的提高及健康饮食观念的强化，低温肉类制品将在肉制品市场上占据主导地位。近年来低温肉制品逐渐得到越来越多消费者的喜爱，并且发展成为肉类制品消费的一个热点。由此可见，未来低温肉制品将更受消费者的青睐。
随着我国经济的快速发展以及人们生活水平的不断提高，人们对饮食以及健康的重视度也越来越高，尤其对于功能和品质兼具的保健食品需求量日益增大，具有低盐、低脂肪、低热量、低糖以及高蛋白质特点的肉类制品具有广阔的发展前景。保健型的肉类制品，例如：女士保健型，儿童生长益智型，中老年保健型等肉类制品的开发以及应用，将会日益受到人们的广泛青睐，因此，也是目前我国肉制品加工业的又一发展趋势。
肉制品产业离不开物流调运。近年来，我国鼓励畜禽养殖、屠宰加工企业推行“规模养殖、集中屠宰、冷链运输、冷鲜加工”模式，提升畜禽就近屠宰加工能力，保证肉制品品质。建设畜禽产品冷链物流体系，减少畜禽长距离移动，降低动物疫病传播风险，维护养殖业生产安全和畜禽产品质量安全。未来，随着技术的进步，冷链物流配送体系将会更加完善。
目前，国外的食品工业多已形成完整的产业体系，具有高度的规模化及现代化水平。而我国肉制品产业生产过于分散、单位规模较小、生产方式较为落后。其中肉制品加工业多为作坊式小批量生产，大型加工企业数量不多，且多以屠宰加工为主，进行精深加工及副产品综合利用的企业很少。因此，加大政府扶持力度，建立以肉制品加工业为核心，涵盖养殖、屠宰及精深加工、冷藏储运、批发配送、制品零售、设备制造及相关高等教育和科学研究的完整产业链，提高肉制品行业的规模化及现代化水平，有利于进一步促进肉制品行业的高速发展，缩短与国外发达国家的差距。
肉类以其全面丰富的营养和独特诱人的口感成为人类必不可少的食品资源，然而，随着人口的增加和生活水平的提高，肉类资源逐渐供不应求。而植物基肉制品在节约资源、保护环境和促进人体健康等方面与肉类相比有其巨大的优势，希望将来为广大消费者所接受并喜爱，成为一种必不可少的餐桌食品，以实现“更健康、更安全、更营养、更美味、更高效、更持续”为特征的未来食品的目标。
植物基肉制品是一个极具潜在价值的未来食品发展方向，其核心的生产技术是高水分挤压及风味调控。目前国外植物蛋白市场已初具规模，并还在不断改进和扩大产品的适用范围及市场规模。
在养殖散户时代，规模屠宰肉制品企业缺乏稳定的猪源、相比于小屠宰场存在成本劣势、产品更贵带来销售压力。养殖规模化促进屠宰肉制品的规模化，屠宰肉制品的规模化反哺养殖规模化。
从屠宰市场的市场占有率来看，双汇发展市场占有率排名第一，占比为2.4%，雨润、金锣、众品食品市场占有率均为1.1%。
我国肉制品行业集中度相对较高，龙头优势更为明显。双汇作为最大的肉制品加工企业，一直独占鳌头。
从肉制品市场占有率来看，双汇发展市场占有率仍然位居第一，市场占有率达到18.1%；其次，金锣占比6.2%；众品食品和雨润市场占有率分别为3.3%和1.3%。
从产品来看，高低温行业竞争格局相差较大。高温肉制品中，双汇市场份额超过一半，达到60%。而低温肉制品，因为受到冷链物流等因素的影响，相对分散，龙头双汇占比仅15%。
2021年，双汇入选“BrandZ™最具价值中国品牌100强”、“中国品牌价值500强”、“财富中国500强”，荣获“中国肉类食品行业最具价值品牌”、“中国肉类食品行业先进企业”等多项荣誉。“双汇”连续多年一直为肉类加工行业最具影响力的品牌之一，在广大经销商和消费者中形成了良好的口碑。
公司一直坚持以屠宰业和肉类加工业为核心，向上游发展饲料业和养殖业，向下游发展包装业、商业，配套发展外贸业、调味品业等，形成了主业突出、行业配套的产业群，具有突出的集群效益和协同优势。
双汇发展的总资产、营业收入和毛利率三者均在行业前三名，说明双汇发展拥有规模经济的护城河。
公司先后从欧美等发达国家引入先进的技术设备，建设现代化加工基地，推动工艺技术和装备不断升级，始终保持行业领先优势。
公司拥有国家级的技术中心、国家认可实验室和博士后流动站，技术研究、产品开发和创新能力居行业前列。公司持续在产品的创新研发领域进行投入，目前已开发了适应全国性市场及地方特色市场的火腿肠、火腿、香肠、罐头、酱卤熟食、餐饮食材、生鲜产品等1000多个产品。强大的综合研发能力确保公司在生产加工技术和新产品开发方面始终领先于竞争对手，保持了企业强大的活力和竞争优势。
公司拥有国家级的技术中心、国家认可实验室和博士后流动站，技术研究、产品开发和创新能力居行业前列。公司持续在产品的创新研发领域进行投入，目前已开发了适应全国性市场及地方特色市场的火腿肠、火腿、香肠、罐头、酱卤熟食、餐饮食材、生鲜产品等1000多个产品。强大的综合研发能力确保公司在生产加工技术和新产品开发方面始终领先于竞争对手，保持了企业强大的活力和竞争优势。
在双汇发展2021年报中，可以看到有关于生产工艺的介绍，并且又写进了“核心竞争力分析”中，双汇发展是有工艺技术优势护城河的。
公司在全国17个省（市）建有30个现代化肉类加工基地和配套产业，主要生产经营区域包括河南、上海、山东、四川、江苏、河北、广东、黑龙江、辽宁、江西、浙江、广西、湖北、安徽、云南、陕西等地，这些区域为我国屠宰及肉类加工行业的重要地域，生猪资源丰富，肉类消费潜力巨大。
公司高度重视渠道开拓和网络建设，拥有遍布全国的一百多万个销售网点，产品在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至。同时公司与控股股东罗特克斯形成强大的国际采购优势，具有良好的国际采购协同效应，能有效利用全球资源，提高企业竞争力。
双汇发展高管管理团队优秀，从管理层的工作经历来看，董事长万隆曾任河南省漯河市肉类联合加工厂厂长，中国肉类协会常务理事、高级顾问，在肉类加工行业拥有逾40年经验，有丰富的管理经验。而团队中其他管理层成员也都具有较强的管理能力和专业能力。该管理团队的优势是人员经验丰富，而不足是普遍管理层成员年龄偏大，团队以70后为主。公司经过新一轮换届选举，仍然没有选出新一代接班人，公司未来发展面临不确定性。
双汇发展目前已开发了适应全国性市场及地方特色市场的高低温肉制品、中式产品、调理制品、生鲜产品等1000多个产品。丰富产品的品类，满足了消费市场的需求，得以不断壮大成为中国最大的肉类供应商并向世界领先的肉类供应商迈进。然而，在2021年双汇发展和母公司万州国际存在关联交易损害了股东的利益，失信于股东和消费者，有损道德行为，价值观不一致的行为也可能导致公司产品与描诉的不一致，需要警惕。
双汇发展2017年-2021年总资产同比增长率分别为：8.14%、-0.97%、25.23%、21.20%、-2.09%。2018年和2021年增速为负，2019年又开始大幅回升，原因：双汇发展近五年受猪周期影响所致。
双汇发展近5年总资产规模在220亿左右，资产规模比较大。从上图可以看出双汇发展在同行业排名第一，说明双汇发展的实力很强。
双汇发展2017年-2021年的资产负债率分别为：33.01%、40.06%、40.23%、30.46%、31.87%。连续5年的资产负债率呈先上升后下降，上升幅度不大，整体负债率水平依然较低，远远小于60%。因此可以判断，公司无长期偿债风险。
双汇发展连续五年准货币资金与有息负债之差为正且大于20亿以上，可以判断公司资金充裕，短期内和长期内均无偿债风险。
双汇发展2017-2021年无偿占用上下游资金：21.74亿、27.14亿、45.53亿、36.35亿、39.64亿，呈增长趋势，相当于上下游公司为双汇发展提供了大量无息贷款，双汇发展具有“两头吃”的能力。说明公司销售政策偏紧、议价能力强，在行业中的竞争力强，行业地位高。
应收合资与总资产的比值连续五年小于1%，低于15%，说明其产品销售比较顺畅，产品也有一定的竞争力。
30.62%、41.01%，2017-2021年的固定资产、在建工程、工程物资的合计金额与总资
产的比率呈下降趋势，2019年和2020年分别为37.55%、30.64%，双汇发展为轻资产型公司，维持竞争力的成本相对比较低，经营风险比较低。
双汇发展2017年-2021年与主业无关的投资类资产占总资产的比重分别为0.95%、0.98%、0.85%、0.95%、1.23%，总体来说双汇发展的投资类资产占比很小，可以看出双汇发展更专注自己的产品研发和主业领域。
2019年存货占总资产的比例增加，占总资产的比例为30.74%，主要原因：是因为公司库存商品及原料增加107.35%导致。
2019年报里给出的存货增加解释为“增加冻品储备”，公司从2018年起就开始实施“囤货”策略，以应对非洲猪瘟疫情带来的价格波动影响。通过2019年销量下降、收入反增的现象来看，生猪价格确如管理层上年预测的一样处于高位，印证了该囤货战略的前瞻性和准确性。双汇发展“存货”科目没有异常，不存在暴雷的风险。
我们可以看到双汇发展2017-2021年的营业收入分别为504.44亿、487.36亿、603.10亿、738.63亿、666.82亿，近5年呈现一个上升的趋势，从下图可以看出双汇发展在同行业排名第1位。这说明双汇发展的实力很强。
通过计算得出：2016-2021年营业收入同比增长率分别为-2.66%、-3.38%、23.74%、22.47%、-9.72%。营业收入增长率波动较大。近5年增长率平均为6.086%。2019年收入增长主要是价格提升，销量和毛利率并未增加，从近几年双汇的收入增长情况来看，双汇处于成熟期。
我们可以看到，双汇发展2017年-2021年的毛利率分别为：18.91%、21.57%、18.79%、15.89%、15.35%。毛利率总体稳定，但是均低于40%，说明双汇的单个产品利润较单薄。
双汇发展的销售毛利率处于同行业较高的水平，说明双汇所处的行业毛利率都不高，毛利率低是行业特点决定的，并非是双汇的问题。
我们可以看到，2017-2021年双汇发展的费用率在6%-9%之间，小于40%，比
较稳定，费用率与毛利率近三年在40%左右，小于60%，没有异常，同时也表明双汇发展的成本管控能力不错。
双汇发展近5年销售费用率分别为4.76%、5.42%、4.49%、2.23%、2.81%，处于很低的水平，（小于15%）在安全范围内，销售风险较小。
我们可以看到双汇发展2017-2021年的主营利润分别为56.05亿、61.34亿、68.36亿、62.27亿、68.31亿。呈逐年上升趋势。通过计算可以得出双汇发展2017年-2021年的主营利润率在9%-14%之间，均小于15%，主营利润率小于15%的公司，对成本、费用的变化比较敏感。
主营利润/营业利润的比率分别为100.05%、97.43%、99.77%、102.79%、109.50%，均大于80%，双汇发展的利润质量还是非常高的。利润质量高，利润的稳定性和持续性就较好。主营利润占利润总额的比例连续五年大于80%，说明“利润总额”中的绝大部分利润是由主业创造的。
96.85%、78.07%、138.50%、123.56%。2019年净利润现金含量为78%，小于100%。查看原因，原因:现金及现金等价物净增加额同比多流入393,320万元，主要原因是本期分红流出减少。这说明双汇发展的利润中都是实实在在的现金，双汇发展的利润质量非常高。
我们可以看到双汇发展2021年度“归母净利润”为48.66亿，在同行业排名第1位，规模较大，说明双汇发展的实力较强。双汇发展2020年度的“归母净利润”比2016年增长了15.04%，这说明双汇发展归母净利润增长率还可以。而且双汇发展连续5年净资产收益率在25%以上，大于20%的标准，说明整体盈利能力和持续性相当不错。
近五年双汇发展的经营活动产生的现金流量净额可以完全覆盖购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。说明公司还处于扩张之中，成长能力较强，短期内不需要通过融资来维持经营。再通过比值的方法看一下，“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”占“经营活动产生的现金流量净额”的比值在10%以上，这说明双汇发展这两年一直处于稳步扩张之中，在未来保持目前竞争力的可能性比较大。
通过近5年的分红，可以看出双汇发展的分红比例除2019年略低于70%，其余四年均大于70%，而且非常高，这么高额的分红在未来是无法持续的，但也能看出双汇发展对股民是很慷慨的。
双汇发展属于肉制品加工和屠宰业的行业龙头，肉制品加工行业处于成熟期，屠宰业处于成长期，双汇发展具有3条护城河：品牌、规模经济、特资源护城河。资产负债率近五年平均值为30%左右，所以对应25倍的合理市盈率。
6.1.1双汇发展的主业为肉制品行业和屠宰行业。肉制品行业目前处于成熟期，屠宰行业目前处于成长期，屠宰行前景广阔。
6.1.2双汇发展具有品牌、规模经济、独特资源的护城河，抗风险能力很强。
6.1.3双汇发展的资产负债率在33%左右，比较健康。资金充裕，短期内和长期内均无偿债风险。销售政策偏紧、议价能力强，在行业中的竞争力强，总资产在同行业中排名第一，公司实力很强，近5年资产增长率14.26%,成长性也比较强。
6.1.4双汇发展目前是一家轻资产型公司，维持竞争力的成本相对较低。双汇发展非常专注于主业，在未来很长一段时间双汇发展能保持住竞争优势的概率比较大。
6.1.5双汇发展的绝大部分利润都是由主业创造的，这样的利润结构是健康的，具有可持续性，“利润总额”与“净利润”的质量比较高。现金及现金等价物充裕，经营状况良好，造血能力强，成长速度较一般，公司每年将 70%左右的利润进行分红，而且分红金额巨大，体现公司的对股东的责任。
6.2.1市场风险。国外新冠肺炎疫情仍在蔓延，受新冠肺炎疫情和非洲猪瘟疫情的影响，突发性公共卫生事件可能对企业生产经营造成影响。
6.2.2原材料价格波动风险。公司生产所用原材料价格受市场供求关系等因素影响。如果原材料价格大幅上涨，将可能对公司生产经营成本带来压力。
6.2.3消费需求风险。随着社会消费升级，新型消费不断涌现，多元化的消费需求给企业产品结构调整提出了更高的要求。
6.2.4社会成本上升风险。随着人口红利逐步减弱，社会平均工资不断上涨，以及国家对食品安全、防疫检测、环境保护等要求越来越高，这些因素都将会影响企业的经营成本。
6.2.5出售的商品和服务可替代品众多，比如龙大肉食，煌上煌等，转换成本低，线行业规范和管理工作依然任重道远，现在行业内仍良莠不齐。