大摩account注册登录网页2022 年是生猪养殖新旧周期交替之年，一季度行业在低猪价及后市悲观情绪影响下产能持续去化；二季 度猪价底部回升，行业补栏启动，新周期开启；三季度在价格周期上行基础上，二次育肥、压栏等行为加剧猪 价波动；四季度初二次育肥及压栏影响下猪价底部支撑强劲，但随春节将至，生猪出栏窗口期越来越窄，再叠 加消费不及预期，猪价高点回落。受上轮周期深度亏损、行业现金流偏紧等因素影响，行业补栏较为谨慎，农 业农村部数据显示 5-10 月能繁母猪存栏量环比累计增长约 3.3%。展望明年，2023Q2 开始生猪供给或边际增 加，考虑产能增长相对温和以及疫情政策优化有望带动需求回暖，全年猪价或将维持成本线以上，养殖端仍可 实现盈利。

　　生猪出栏量边际减少，月度供应增减交替。国家统计局披露 2022 年 Q1、Q2、Q3 生猪出栏量分别为 1.96、 1.70、1.54 亿头，受前期产能去化影响，全国生猪季度出栏量呈下降趋势，生猪供应边际减少。涌益咨询月度数 据显示，受消费季节性、二次育肥分流、压栏增重等因素影响，养殖场（户）调整出栏计划，月度生猪出栏量环 比呈现增减交替趋势。

　　二次育肥及压栏提前多频次入场，生猪出栏体重增加。以往周期中，部分养殖场（户）看好年底旺季猪肉 消费，选择固定时点展开二次育肥及压栏赚取体重增长及价差带来的利润。本轮周期中，部分二次育肥贸易商 在把握猪价上行趋势下，提早多频次布局二次育肥与压栏增重，致生猪体重在 4-5 月反常规增加。四季度以来， 养殖端看好年底腌腊及灌肠消费，频繁二次育肥及压栏，从而导致生猪当期供应延后出栏，体重随之增长。此 外近期猪价下跌突破二次育肥成本线，该类养殖群体在经历抗价惜售，被迫出栏后导致出栏体重进一步增长。

　　屠宰企业宰量及开工率偏低，需求略显疲软。①农业农村部数据显示，10 月定点屠宰企业屠宰量为 2097 万 头（环比-0.57%）。涌益咨询样本点数据显示，三季度以来屠宰企业开工率维持 40%以下。两组数据综合来看， 宰量及开工率均位于较低水平。②自 2022 年 3 月下旬以来，前三等级白条均价与毛猪价格比值呈现震荡下行趋 势，反应终端消费对高猪价承接能力较弱。综合屠宰数据及白毛比值来看，今年我国猪肉需求较往年情况明显 偏低。

　　近期猪价冲高回落。2022 年一季度生猪供给相对宽松，消费侧相对平淡，供强需弱导致猪价震荡下跌，3 月下旬跌至年内最低点 11.48 元/千克。4 月开始随供给减少，需求提振逐渐回暖，供需格局逆转带动猪价上 涨，新周期开启；随后散户惜售情绪升温进一步催化价格上涨，至 6 月底价格跳涨至 20 元/千克以上。7 月下 旬随养殖端恢复出栏，猪价较前期高点有一定回落，但在二次育肥分流猪源作用下，猪价底部有支撑。中秋、 国庆等节日备货增加，需求提振下猪价再次上涨，至 10 月下旬涨至本轮周期目前的价格高点 28.52 元/千克。 随二次育肥及压栏大体重猪陆续出栏，供给增加叠加需求不及预期，猪价近期高点回落。 养殖成本高企但利润可观。饲料价格高位运行导致养殖成本高企，农业农村部数据显示，10 月份规模养 殖及散养生猪每头成本分别为 2232/2306 元，同比分别增长 0.4%/8.5%；涌益咨询数据显示，当前出栏 125kg 肥猪在自繁自养模式下对应成本约为 17.94 元/千克，外购仔猪育肥成本约 18.27 元/千克。尽管养殖成本处历史 高位，较高猪价支撑下养殖端利润依旧可观，当前自繁自养头均利润超 700 元，外购仔猪育肥利润超 570 元。

　　生猪产能恢复相对温和。①根据农业农村部披露能繁母猪存栏环比变动数据，5-10 月之间月环比增幅均低 于 1%，累计环比增幅约 3.3%。②2022 年 4 月以来，全国二元母猪销售价格低于 37 元/千克，呈现弱势运行趋 势。综合来看，截至目前本轮周期产能恢复相对温和，主要是行业对明年猪价相对谨慎，能繁母猪存栏数据信 息引导效果明显，以及养殖端现金流修复仍需时日等因素导致。

　　2023 全年生猪均价或在成本线上，养殖端全年仍可盈利。从供应看，能繁母猪存栏自 2022 年 5 月开始增 长，理论对应 2023 年 3 月后生猪供应增加。从需求看，上半年在疫情影响下节前消费较正常年份或偏弱，节 后需求呈现季节性回落；下半年随消费旺季、疫情政策进一步优化等利好支撑下，需求有望表现良好。综合来 看，2023 全年生猪均价或在成本线之上，养殖端全年仍可实现盈利。

　　我国生猪养殖行业仍处规模化持续推进阶段。Wind 数据显示，2007-2020 年间，我国生猪养殖场数量由 8234.91 万个下降至 2077.74 万个，期间复合变化率为-10.05%。养殖场数量同比下降超过 10%的年份分别包含 2008 年、2017-2020 年，其中 2008 年下降明显主要系全球金融危机、瘦肉精及注水肉等对行业消费打击较为严 重，猪价下行驱使大量养户退出生猪养殖；2017 年下降明显主要系环保政策清退大量中小散户，2018-2019 年 下降明显主要系非洲猪瘟影响，2019 年同比下降 27.95%，达到 2007 年以来之最；2020 年行业整体盈利水平较 好背景下中小散户退出速度虽有所减慢，但疫情导致的中小散户退出比例仍然达到 10.05%。

　　上市猪企市占率有望持续提升。从母猪保有量的角度看，2021 年我国能繁母猪存栏 CR3 为 11.32%，CR5 为 14.62%，CR10 约为 18.13%。从生猪出栏市占率来看，11 家上市猪企的生猪出栏市占率近 4 年分别为 6.74%、8.29%、10.49%以及 14.20%，呈现上升趋势。展望未来，散户不断退出、规模化企业凭借资金、成本 等优势持续扩张，我国生猪养殖行业集中度有望持续提升。

　　2022 年是黄羽鸡行业周期反转，景气向上的一年，行业在经历产能去化之后，于 2022 年 4 月底迎来价格 上行周期，黄鸡价格至 9 月中旬上涨 39.60%至 20.67 元/千克；随后受猪价下行及需求不佳影响，鸡价呈现回落 趋势。尽管今年年内黄鸡价格在供给减少、养殖成本高企影响下达到历史次高位水平，但行业补栏受消费低迷、 土地政策收紧等制约下依旧谨慎，父母代种鸡总存栏仍处近 5 年低位水平。展望明年，行业利润较高点虽有回 落，但在消费复苏及产能低位利好因素支撑下，明年全年来看产业链或仍有望处于较高景气度。 当前黄鸡父母代种鸡产能仍处近 5 年低位水平。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至 2022 年 11 月 14 日当周，黄鸡在产父母代种鸡存栏 1346.30 万套（同比+0.22%，环比+0.24%），后备父母代种鸡存栏 907.36 万套 （同比+1.26%，环比+0.36%），二者合计 2253.67 万套（同比+0.64%，环比+0.29%）。纵向来看，当前父母代种 鸡总存栏仍处近 5 年低位水平。

　　父母代种鸡厂盈利水平改善，行业补栏谨慎。行业景气度有所恢复带动父母代种鸡厂盈利水平改善，中国 畜牧业协会禽业分会数据显示 2022 年 1-10 月商品代雏鸡只均盈利 0.29 元（2021 年商品代雏鸡只均亏损 0.05 元）。尽管父母代种鸡厂实现盈利，行业补栏并不积极，从价格端看，2022 年 1-10 月父母代雏鸡均价为 9.29 元 /套（同比-10.48%）；从销量上看，父母代雏鸡销量累计 5243.86 万套（同比+1.15%）。养殖成本高企、资金短 缺以及土地政策趋严等多种因素导致产能扩张及退出者复养难度加大。 商品代供给减量带动价格上涨，毛鸡养殖利润丰厚。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2022 年 1-10 月黄 鸡商品代雏鸡销量 14.83 亿只（同比-5.57%），商品代供给减量叠加需求复苏，商品代毛鸡价格于 4 月底开启上 行周期，至 9 月中旬上涨 39.60%至 20.67 元/千克；随后在猪价下行、季节性因素以及疫情影响消费的背景下鸡 价呈现回落趋势。成本端看，上游饲料原材料价格高位运行致毛鸡养殖成本升至近 5 年最高水平，1-10 月毛鸡 养殖成本为 15.81 元/千克（同比+7.65%）。尽管养殖成本高企，毛鸡价格高位支撑下养殖端盈利水平较为可观， 年初至 11 月 14 日当周，仅 3 月下旬至 5 月下旬约 2 个月处于亏损，其余月份均实现盈利，且利润仅次于 2019年非洲猪瘟时期。

　　明年黄鸡养殖或仍处较好的盈利周期。行业补栏谨慎或致明年商品代毛鸡供应相对偏紧，需求侧随疫情管 控政策优化或有所回暖，替代品方面猪价价格下行或对黄鸡消费形成压制。综合来看，明年黄鸡价格表现或于 今年持平，全产业链仍将有较为可观盈利水平。

　　2022 年 1-10 月全国祖代种鸡更新量为 71.55 万套（同比-31.67%）。中国畜牧业协会禽业分会数据显示， 受海外禽流感及中美航班限制，截至 2022 年 10 月我国祖代鸡更新量为 71.55 万套（同比-31.67%），预计全年 更新量不足 90 万套。从结构看，科宝占比 34.70%、圣泽 901 占比 26.86%、AA+占比 23.34%、利丰占比 10.39%、 罗斯 308 占比 4.71%。受祖代鸡更新减量影响，1-10 月强制换羽 20.43 万套（同比+66.78%），考虑当前父母代 雏鸡售价走高，祖代养殖场利润丰厚，后续强制换羽量或增加。 美国阿拉巴马州（目前美国唯一可引种州）暴发禽流感，引种不确定增加。

　　可通过以下 4 种方式部分弥补我国祖代鸡引种缺口。①近期我国宣布取消入境航班熔断机制，中美航班逐 渐恢复将利好白鸡祖代引种；②我国从新西兰引入安伟捷种鸡尚在协商，若双方达成一致，可引入新西兰安伟 捷种鸡；③国产种鸡圣泽 901、广明 2 号以及沃德 388 等当前均有不同程度推广，若海外祖代鸡短缺严重，国产 种鸡或可实现部分替代；④养殖户可依据行情，通过延迟淘汰、实施一次或多次强制换羽等提升现有产能。

　　后备祖代种鸡存栏减少，父母代鸡苗销量回升明显。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，截至 2022 年 11 月 14 日当周，在产祖代种鸡存栏 127.27 万套（同比+7.55%，环比+0.74%），后备祖代种鸡存栏 30.77 万套（同 比-51.91%，环比-9.99%），二者合计 158.04 万套（同比-13.31%，环比-1.54%）。2022 年 1-46 周父母代鸡苗销 售 5589.51 万套（同比-1.24%），受引种减少催化及下游补栏意愿提升，父母代鸡苗销量回升明显，近 5 周周均 销量达 153.47 万套。

　　父母代鸡苗价格走强，祖代场盈利改善。中国畜牧业协会禽业分会数据显示，受益父母代种鸡场补栏意愿 提升，父母代鸡苗价格走势强劲，11 月 14 日当周父母代鸡苗成交价 44.62 元/套，12 月 AA+等优质父母代鸡苗 报价达 80 元/套左右。展望后市，引种受限致父母代鸡苗供给减量，叠加养殖场补栏积极性高，苗价或持续走 强。2022 年 9 月父母代雏鸡销售均价为 25.16 元/套，成本为 22.78 元/套，祖代场处于盈利状态。预计产品价格 上涨明显将带动祖代种鸡场盈利显著改善。

　　规模场父母代种鸡存栏增加，全国存栏趋势向下。①根据中国畜牧业协会禽业分会监测规模场数据，2022 年 11 月 14 日当周在产父母代种鸡存栏 1821.32 万套（同比+7.18%，环比-0.78%），后备父母代种鸡存栏 1571.03 万套（同比+11.95%，环比+0.64%），二者合计 3392.35 万套（同比+9.34%，环比-0.13%），据此说明规模养殖 场现阶段处在产能增加状态。②根据协会监测全国数据，2022 年 9 月，全国在产父母代种鸡存栏 3819.06 万套 （同比-13.29%），后备存栏 3206.43 万套（同比+9.78%），父母代种鸡总存栏 7025.49 万套（同比-4.09%）。 商品代雏鸡价格低迷叠加养殖成本上升，2021 年下半年及 2022 年大部分时间父母代种鸡场处于亏损状态，促 使父母代种鸡存栏向下调整，产能去化主体或为中小养殖户。

　　毛鸡及鸡苗价格高位回落，2022Q4 毛鸡养殖盈利水平或与 2022Q3 相当。鸡病专业网数据显示，11 月 28 日当周，滨州肉毛鸡均价为 4.45 元/斤（环比-0.35 元/斤，同比+0.47 元/斤），前期压栏、正常出栏和受鸡病提前 出栏的毛鸡在落价的影响下，出现短期集中出鸡的状态。需求侧受疫情影响相对低迷，毛鸡价格高位回落。烟 台肉苗鸡价格为 3.41 元/羽（环比-0.79 元/羽，同比+1.20 元/羽），养户补栏结束，鸡苗价格季节性回落。展望后 市，①毛鸡方面，集中出栏导致供给持续增加，叠加需求不振，毛鸡价格或仍有下行可能；②鸡苗方面，孵化 场陆续进入停孵期，鸡苗需求降低或导致苗价进一步回落。③2022Q4 毛鸡均价相对高位，养殖利润预计可观； 收鸡成本较高叠加终端需求平淡，屠宰企业或处盈亏平衡状态。 行业景气触底回升，板块逐步迎来配置机会。展望 2023 年，今年 5 月来海外引种受限将导致 11 月后部分 依赖海外的品种父母代鸡苗价格上涨，部分品种 12 月报价提至 60-80 元/套，历史看这一价格处于高位水平，持 续大幅上涨或有限，但是对于如益生股份这类布局前端的企业，2023H1 经营改善是较明确的。对商品代环节周 期反转的时点和幅度，考虑代际传导关系、引种受限持续时间、强制换羽和替代性产品价格走势等潜在影响， 或将在 23H2 或 24 年之后。

　　至暗时刻已过，需求回暖+利润改善+格局优化，明年饲料行业看点十足。2022 年上半年受上游原材料价格 高位运行及下游养殖低迷影响，饲料企业量利双重承压；三季度开始，下游生猪及家禽养殖盈利明显改善，存 栏逐渐回升带动饲料需求回暖，饲企经营边际改善。展望明年，下游禽畜养殖存栏逐渐回升带动饲料需求增加， 叠加原材料价格有望下行，禽畜饲料销量保持增长；水产饲料受益普及率提升及特种水产养殖发展而持续扩容； 反刍及其他饲料保持稳健增长。

　　①猪料产量环比改善明显，生猪存栏逐渐增加带动猪料需求增长。饲料工业协会数据显示，2022 年 1-8 月 猪料产量 8081 万吨（同比-3.89%），三季度以来猪价涨至 20 元/公斤以上，养殖利润可观叠加养殖场补栏增加， 刺激猪料需求，7、8 月猪料销量环比增幅分别为 4.02%、8.55%。根据涌益咨询，在下游补栏逐渐恢复趋势下， 乳猪料、教保料以及母猪料等前端饲料销量边际改善，同时在二次育肥以及压栏等行为刺激下，育肥猪料销量 增长相对明显。展望 2023 年，产能逐步恢复带动生猪存栏逐渐增加，猪料需求有望随之增长。

　　②禽料需求有望逐步恢复。饲料工业协会数据显示，2022 年 1-8 月肉禽饲料产量 5646 万吨（同比-4.72%）， 蛋禽饲料产量 2044 万吨（同比-2.48%）。2022 年 3 季度滨州肉毛鸡均价为 4.62 元/斤，中速型黄羽肉鸡均价为 8.74 元/斤，鸡价景气利好肉禽饲料销售，7-8 月肉禽料环比分别增长 5.99%、6.19%。展望明年，黄鸡有望延续 景气行情、白鸡景气度亦有所回升，肉禽饲料需求或逐步恢复。

　　③特水饲料快速扩容带动水产料高增，反刍料预计稳健发展。饲料工业协会数据显示，2022 年 1-8 月水产 料产量 1802 万吨（同比+15.16%），反刍料产量 971 万吨（同比+5.68%）。在消费升级趋势下，普通水产品消 费增长放缓影响普水料销售；蟹、石斑鱼、对虾、小龙虾等特种水产品增长强劲带动特水饲料规模扩张；再叠 加养殖方式转变及饲料普及率提升，水产饲料产量维持高速增长。展望明年，受益消费回暖及饲料普及率持续 提升，我国水产饲料产量或维持高速增长，反刍饲料稳健发展。

　　原材料价格高位运行，饲料企业多轮提价。根据 Wind 数据，截至 11 月 30 日玉米现货价达 3008.24 元/吨， 较年初上涨 9.93%，豆粕现货价达 5118.29 元/吨，较年初上涨 41.90%。为应对原材料价格高企带来成本压力， 饲料企业年内进行多轮提价，11 月 25 日当周育肥猪配合饲料售价 3.92 元/公斤，肉鸡配合饲料售价 4.30 元/公 斤，分别较年初上涨 7.10%及 17.49%。

　　明年饲企成本压力或缓解，饲企利润有望持续修复。伴随近期到港大豆数量增加及压榨场开工率提升，豆 粕供给增加带动价格稍有回落，饲料企业高成本压力略有缓解。展望明年，若玉米、豆粕等原材料价格高位回 落，饲企成本压力有望进一步释放，再叠加消费回暖及下游养殖较好利润带动饲料需求增加，饲料企业利润有 望持续修复。

　　集约化程度不断提升是我国饲料产业未来发展的必由之路。由于对上游原料市场缺乏定价权同时对下游养 殖企业的议价能力偏弱，目前我国饲料产业毛利率普遍较低，业内企业通过扩充产能以降本增效、延伸业务以 实现全产业链经营势在必行，叠加下游养殖规模化程度持续提高，我国饲料产业集约化经营趋势明显，未来将 进一步加速整合。饲料工业协会数据显示，2021 年全国年产 10 万吨以上饲料生产厂 957 家，较 2020 年增加 208 家；饲料产量 1.77 亿吨（同比+24.4%），占全国饲料总产量的 60.3%，较 2020 年增长 7.5pcts。

　　下游养殖规模化提升驱动上游业态改变。过去我国饲料销售以经销为主，主要由于下游分布众多的小规模 养殖户，该类群体养殖规模小、分布广，多数通过饲料经销商购买饲料。近年来下游养殖集中度持续提升，规 模化养殖场数量增加引导饲企由经销转为直销，以更好服务下游客户。此外，我国饲料行业由原先增量市场跑 马圈地变为存量市场全方位比拼，行业生态随之改变，由原先的营销驱动企业向产品、技术、服务、成本、效 率等综合竞争能力企业转变。

　　我国小麦、玉米和大豆产量增长符合“稳口粮、稳玉米、扩大豆、扩油料”的预期，自给率均有所提升，大 豆产能和自给率的提升备受关注，今年扩大豆的经验有望继续推广。在国际局势动荡的背景下，通胀高企使得 部分国家限制农产品出口，同时异常天气导致主要进口来源国产量下滑，1-10 月主要作物进口量均有所下滑， 提高粮食自给率仍需重视。杂交制种方面，杂交玉米制种面积与大豆繁种面积保持增长，杂交水稻制种面积放 缓。展望未来，种业依然是国家重点关注和政策倾斜的领域，转基因作物的审定流程逐渐明确，从中长期看， 转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质行业龙头。

　　粮食产量增长符合政策预期，大豆种植面积大幅增长。2022 年玉米、小麦、大豆产量分别为 2.74、1.38、 0.18 亿吨，同比分别增长 0.53%、0.77%、12.2%，大豆产量增速明显，小麦、玉米产量同比变动较平缓，玉米 单产同比增长 2.4%，抵消部分种植面积下滑的影响。2021 年中央农村工作会议指出 2022 年总的考虑是“稳口 粮、稳玉米、扩大豆、扩油料”，产量结果符合预期。农业农村部 5 月供需报告显示，2022/23 年度的大豆种植 面积预计为 993 万公顷，同比增长 18.3%，预计未来大豆种植面积将进一步扩大，大豆种植面积的增长主要原 因是东北产区大豆生产者补贴标准持续高于玉米且差距拉大，以及带状复合种植技术的稳步推广。10 月农产品 供需报告显示，2022/23 年度我国玉米种植面积预计为 4252 万公顷，同比下降 1.8%，主要原因系由于政策鼓励 农户增加大豆和其他油籽的种植面积，可能导致玉米面积相应下降，尤其是在东北粮仓，春播期间农户主要是 在大豆和玉米之间进行选择。

　　玉米大豆供需偏紧。2022 年我国玉米大豆供需偏紧，需求量（消费+出口）进一步提升，其中，玉米需求量 同比增长 1.38%，大豆需求量同比增长 8.73%。从供给端（产量+进口）来看，尽管玉米单产实现较大提升，但 由于玉米种植面积的减少，产量增长约 0.53%，进口下滑超过 10%，供给同比下滑 0.83%；大豆供给同比增长 7.81%，供给增速均低于需求端。

　　主要粮食自给率均有所提升，提高大豆产能及自给率被赋予关键位置。2022 年我国玉米、小麦、大豆的自 给率分别约为 93.0%、94.2%、15.7%，较 2021 年分别+0.52pcts、+0.69pcts、+0.64pcts，提高油料、大豆产能和 自给率仍然有较大的增长空间。农业农村部编制的《“十四五”全国种植业发展规划》中提到，到 2025 年，推 广大豆玉米带状复合种植面积 5000 万亩（折合大豆面积 2500 万亩），扩大轮作规模，开发盐碱地种大豆，力 争大豆播种面积达到 1.6 亿亩左右，产量达到 2300 万吨左右，推动提升大豆自给率。2022 年许多省份增加大豆 种植面积，加大对大豆种植的补贴力度，在国家高度重视粮食安全的背景下，2022 年的“扩大豆”案例有望进 行有效的推广借鉴。

　　杂交玉米制种面积与大豆繁种面积保持高速增长，杂交水稻制种面积放缓。据全国农技中心统计，今年杂 交玉米制种计划面积 315 万亩，较去年增加 43 万亩、增幅 16%。杂交水稻制种计划面积 163 万亩，较去年增加 5 万亩、增幅 3.16%。大豆繁种计划面积 502 万亩，较去年增加 51 万亩、增幅 11%。杂交玉米与杂交水稻制种 面积虽然同比增加，但有效库存数量保持低位，特别是杂交玉米，热销品种库存几近清零。

　　2022 年 1-10 月玉米、大豆、小麦累计进口量下滑，极端天气影响部分国家产量。2022 年 1-10 月玉米、大 豆、小麦累计进口量分别为 1901、7320、787 万吨，较 2021 年同期分别下降-27.50%、-7.46%、-2.60%。从进口 来源看，我国玉米、大豆、小麦主要进口来源国分别为美国、巴西、澳大利亚，1-10 月累计占比分别为 72.4%、67.3%、63.2%。2022 年高温干旱异常天气对产量有所影响，2022 年美国玉米产量下滑 7.59%，澳大利亚小麦产 量下滑 5.09%。为扩大玉米进口产地多元化，减少对美国玉米的依赖，我国进口来源地正转向巴西，今年 5 月， 我国已与巴西达成玉米进口协议，并且订购了 25-40 万吨玉米，11 月海关总署更新了批准的巴西玉米出口商名 单，公示 136 家巴西企业获准向中国出口玉米，11 月底第一艘运载巴西玉米的货轮已启航前往中国。综合进口 政策、种植周期等因素，预计巴西玉米在 2023 年二季度末开始大量发运中国，在三季度达到国内，但短期内国 内玉米市场供应结构不会发生明显变化。

　　粮食价格高位运行。在通胀水平高企的背景下，叠加地缘政治紧张，许多国家出台粮食出口限制措施，粮 食价格保持在相对较高的位置。粮农组织预计 2022-2023 年度的世界谷物贸易量为 4.69 亿吨，同比减少 2.2%， 10 月全球粮食价格指数为 135.9 点，已经连续七个月下降，与今年 3 月的历史高点 159.7 相比下降 14.9%，但同 比仍高出 2%。预计未来粮食价格将逐渐回归理性，但在国际局势充满不确定的情况下，为避免粮食危机，我国仍需更加重视粮食安全，努力实现单产和自给率的提升。

　　农业转基因技术有望带来增产增效。2022 年我国已针对转基因作物的商业化种植和制定基因编辑产品的监 管框架采取了许多监管措施。转基因技术在抗病虫害及增产方面效果显著，《中国农业产业发展报告 2022》中认 为若实施转基因抗虫玉米产业化推广应用，玉米可增产 2255-2469 万吨，相当于 2021 年玉米总产量的 8%至 9%， 基本可以替代去年玉米进口量，而且可使病虫害实际损失率下降 1.2%，有效减少杀虫剂用量 60%。从国外转基 因进程来看，美国以转基因技术和产品优势维系其在全球玉米贸易中的主导地位，杂交玉米和杂交大豆转基因 普及率都超过 90%，其中，转基因玉米中叠加基因（Stacked gene varieties）覆盖率达 81%，转基因大豆以除草 剂耐受（Herbicide-tolerant）为主。巴西、阿根廷种植转基因玉米比例超过 90%，南非种植转基因玉米后一举由 玉米净进口国转变为净出口国。

　　转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变。2008 年以来，我国转基因重大专项已经取得了重大进展， 在抗虫耐除草剂玉米研发方面，培育了瑞丰 125、DBN9936、DBN9858、2A-7、CM8101 和 CC-2 等一批具有产 业化前景的抗虫、耐除草剂转基因玉米。其中，瑞丰 125、DBN9936、DBN9858 已经获得生产应用安全证书， 2A-7、CM8101 和 CC-2 已经提交生产应用安全证书申请，我国培育的转基因大豆 DBN9004 现在已经在大豆主 产国阿根廷被许可商业化种植。产业化试点结果显示，抗虫玉米对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫防效在 95%以上， 比常规品种增产 10.7%。最近的监管措施表明，我国正朝着玉米和大豆的商业化种植迈进，预计转基因玉米和 大豆最早将于 2023 年春季获得品种审定并可供种植。中长期来看，由于转基因产品的开发壁垒高、研发周期长、 投入费用多等特点，转基因品种的商业化应用有望推动行业格局改变，利好优质龙头企业。

　　若以国内玉米种植面积 6.2 亿亩测算，参照国内杂交玉米种子价格（约 56 元/亩），考虑到转基因种子成本 更高且经济效益更好，假设其价格为杂交玉米种子的 1.3 倍（约 72.8 元/亩）；同时假设转基因玉米渗透率呈逐 年增长趋势，以第 T 年为转基因品种大规模推广的元年，至 T+4 年可提升至 50%，则其市场规模至 T+4 年为 225.68 亿元。参照国内种企在行业景气度较好时的利润率水平，假设种子公司净利率为 30%，则对应 T+4 年国 内转基因玉米市场利润规模为 67.70 亿元。

　　同理，若以国内大豆种植面积 1.5 亿亩进行测算，参照国内杂交大豆种子价格（约 35 元/亩），考虑到转基 因种子成本更高且经济效益更好，假设其价格为杂交大豆种子的 1.3 倍（约 45.5 元/亩）；同时假设转基因大豆 渗透率呈逐年增长趋势，至 T+4 年可提升至 50%，则其市场规模至 T+4 年为 34.13 亿元。参照国内种企在行业 景气度较好时的利润率水平，假设种子公司净利率为 30%，则对应 T+4 年国内转基因大豆市场利润规模为 10.24 亿元。

　　今年动保行业经历了“前低后高”的发展节奏，下半年受养殖业景气度恢复影响，主要动保企业业绩呈现 恢复势头，生产端疫苗批签发数量也呈现增长态势。政策面上，新版 GMP 的实施能够有效淘汰行业落后产能， 提高行业集中度；年底前规模养殖场（户）实现强制免疫全覆盖，强免疫苗疫苗逐渐由政采转向市场，将有效 激发市场竞争活力；非瘟疫苗研发进程也在持续推进中。展望未来，企业积极布局宠物动保领域，在市场环境 利好背景下，宠物动保将会是新增长点，预计动保行业将保持相对稳定增长。

　　下游养殖业景气推动动保企业业绩增长。今年下半年养殖行业景气度较高，动保企业经历了“前低后高” 的市场行情，尤其是生猪价格增长至历史相对高位，相关动保企业业绩随之改善。猪动保主要企业科前生物 Q3 实现营收 2.93 亿元（同比+26.97%，环比+53.40%）；普莱柯 Q3 实现营收 3.13 亿元（同比+29.45%，环比+17.23%）， 其中，猪用疫苗业务营收为 1.25 亿元（同比+34.41%，环比+30.79%）；回盛生物 Q3 实现营业收入 2.74 亿元（同 比+30.59%，环比+43.43%）。禽动保企业瑞普生物 2022 年 Q3 实现营收 5.68 亿元（同比+24.05%，环比+9.65%）。 未来随着畜禽价格逐渐回归，进入新的周期阶段，动保行业增长将趋于稳定，预计进入温和增长阶段。

　　2022 年 1-11 月猪用疫苗总批签发数量有所下滑，禽流感疫苗批签发同比增长。截止到 11 月 7 日，2022 年 国内新注册兽药数量为 74 个。从国内新兽药类型上来看，主要以二、三类兽药居多，各占 42%左右。从疫苗批 签发累计数量看，1-11 月口蹄疫、猪圆环、伪狂犬、猪蓝耳和猪瘟疫苗累计批签发数量分别同比+9.8%、-24.2%、 -29.9%、+3.4%、-29.7%，以上几类猪用疫苗总体批签数量同比减少 22.3%。下半年疫苗生产端随着下游养殖业 需求复苏逐渐改善，6 月份开始出现同比正增长，8-11 月均保持两位数的同比增速，其中，6-11 月猪蓝耳疫苗 数量同比增长 33.0%，口蹄疫疫苗同比增长 25.6%。禽流感疫苗 1-11 月批签发数量同比增长约 5.18%。

　　新版兽药 GMP 实施将提高行业集中度，推动落后产能逐渐淘汰。5 月 11 日，农业农村部畜牧兽医局发布 《关于组织开展新版兽药 GMP 实施情况清理行动的通知》，截止 2022 年 6 月 1 日零时，凡未通过新版兽药 GMP 检查验收的兽药生产企业（生产车间），一律停止兽药生产活动。新版 GMP 的实施可清退部分落后产能，提高 行业规模化与集中度。截止 2022 年 6 月底，全国通过新版兽药 GMP 验收的企业数量为 994 家，从企业地域分 布来看，通过企业数量排名前十的省份为山东省、江苏省、广东省、河南省、四川省、山西省、河北省、浙江 省、江西省、湖北省，占全国新过企业总量的 72%。其中山东省领先优势明显扩大，在全国首位地位更加稳固。 2022 年 11 月底，国家兽药基础数据库在册企业 1268 个，相较于 2020 年底减少 22.35%，预计未来国内兽药领 域企业集中度有望提升。

　　2022 年底前规模养殖场（户）实现强制免疫全覆盖，强免疫苗疫苗逐渐由政采转向市场。2022 年 1 月 7 日， 农业农村部发布《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025 年）》提出，强制免疫动物疫病的群体免疫密度 应常年保持在 90%以上，应免畜禽免疫密度应达到 100%，高致病性禽流感、口蹄疫和小反刍兽疫免疫抗体合格 率常年保持在 70%以上。近年来，我国畜禽养殖标准化规模化水平大幅提升，养殖场户自主免疫意识明显提高。 展望未来，强免疫苗由政采转向市场，国家强制免疫生物制品占比不断下滑，市场苗的覆盖范围及占比将逐渐 扩大，有利于鼓励兽药企业积极进行产品创新，有效激发市场竞争活力，利好行业龙头企业。

　　重点关注非瘟疫苗研发进度。非瘟病毒基因组具有高度复杂、免疫逃避等特点，疫苗研发难度较大，同时 也意味着产品将具有高壁垒。近年来我国致力于非瘟疫苗的研发，2020 年 10 月农业农村部公布 8 家可以从事 非洲猪瘟病毒分离、鉴定、活病毒培养、动物接种（感染）试验等实验活动的实验室。目前非洲猪瘟疫苗研发 主要有活疫苗和灭活疫苗两条技术路线，若非洲猪瘟亚单位疫苗能够获批上市，按照出厂价 25 元/头份左右、每 头猪免疫两针计算，市场空间较大，将成为未来动保行业扩容的重要推动力。

　　政府开展规范宠物诊疗行动，宠物地位提高推动宠物动保增长。2022 年 10 月，农业农村部发布《农业农 村部办公厅 市场监管总局办公厅关于在部分城市开展规范宠物诊疗秩序专项整治行动的通知》，决定从 2022 年 10 月至 2023 年 5 月，在部分城市集中开展规范宠物诊疗秩序专项整治行动。从发展空间上看，2021 年我国城 镇犬猫数量同比增长 11.41%，犬猫平均单宠消费增长 9.3%，预计 2022 年宠物数量和单宠消费将保持增长，此 外，宠物“拟人化”特点不断突出，“毛孩子”观念不断渗透，宠物市场消费升级利好宠物动保发展，宠物动保 增长空间较大。

　　宠物疫苗覆盖率不高，动保企业研发支出增加。根据中国宠物行业白皮书显示，2021 年我国宠物免疫率为 45.9%，其中，犬的免疫率为 47.2%，与发达国家相比仍有不小差距。分阶段来看，幼年宠物免疫率相对较高，达到 54.6%，成年宠物为 43.9%，中老年宠物为 31.3%。2021 年我国犬和猫狂犬疫苗接种比例接近，分别为 51%、 49%，兽用狂犬病疫苗的渗透率仍有进一步提升的空间。假设宠物犬每年需接种一针犬五联+狂犬病疫苗，宠物 猫每年需接种一针猫三联+狂犬病疫苗，以当前宠物犬猫数量为基础，宠物疫苗潜在市场空间将呈现扩张式增长。 动保企业积极布局宠物动保产品。近些年来动保企业维持较高的研发支出，积极布局宠物疫苗等宠物动保 业务，（1）瑞普生物：7 月上市驱虫药莫普欣连续两月销售额突破 700 万，猫三联、犬四联等宠物疫苗进入临床 试验阶段。（2）普莱柯：狂犬病灭活疫苗已获得国家新兽药注册证书和兽药产品批准文号；犬二联活疫苗处于 新兽药注册阶段；犬四联活疫苗已获得临床试验批件；猫三联灭活疫苗、犬三联活疫苗、猫三联活疫苗即将申 报临床试验。（3）生物股份：已取得犬四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段，猫三联疫苗、 猫四联疫苗正在申报临床试验。（4）科前生物：猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗准 备提交临床试验申请。预计宠物动保将成为动保企业新的业绩增长点。

　　我国宠物行业逐渐形成完整产业链，覆盖宠物服务、宠物食品、宠物医疗、宠物社交等细分赛道。从今年 几家宠物企业经营层面看，海外业务受益人民币贬值，在海外通胀高企背景下仍然取得较好的收益，与此同时， 欧美禽流感导致鸡肉价格飙升，部分企业海外业务毛利率有所承压。国内市场方面，疫情的持续对线下消费和 物流造成负面影响，但行业增长仍然保持稳健，体现出宠物行业的高韧性。展望未来，人民币逐步处于升值区 间，海外业务预计保持平稳增长；国内众多优质宠企拟登陆资本市场，国内市场关注度料将持续提升。

　　人民币贬值利好产品出口。我国宠物食品出口稳步增长，2019-2021 年宠物食品出口量分别为 240 万吨、 240 万吨和 250 万吨，出口金额分别约 41 亿美元、44 亿美元和 55 亿美元。我国主要宠物食品企业海外收入占 比高，汇兑收益对业绩影响较大，2022 年中宠股份上半年实现汇兑收益 1806.22 万元，占归母净利润 26.42%； 佩蒂股份上半年实现汇兑收益 2501.65 万元，占归母净利润比重为 27.66%。海外的持续高通胀一定程度上抑制 了部分消费需求，但企业海外业绩总体呈现正向变动。综合来看，人民币贬值促进产品出口，汇兑收益的增加 明显改善了公司业绩，展望未来，高通胀延续或将抑制海外市场宠物消费需求，同时人民币升值亦将抬升企业 出口业务成本，双重压力下明年宠企海外业务增速预计放缓。

　　海外禽流感导致主要原材料鸡肉价格飙升。2022 年全球发生了严重的禽流感疫情，疫情波及了美洲与欧洲 等多个地区。宠物食品的主要原材料为 鸡肉、鸭肉，禽流感的大面积暴发导致美国等地鸡肉价格飙升，对于拥有海外工厂的企业而言，原材料价格的 上升导致毛利率下滑。中宠股份北美地区海外业务占比较大，受鸡肉价格上涨影响，2022H1 公司海外业务毛利 率 15%，同比降低 4.24pcts。展望未来，若宠物企业的海外产品提价顺利，海外业务利润端有望得到修复。

　　宠物市场逐渐形成完整产业链，行业投融资热情回归理性。我国宠物行业逐渐形成了宠物服务、宠物食品、 宠物用品、宠物医疗和宠物社交完整产业链。从细分赛道来看，①宠物食品市场 2017-2019 年投资活跃度高速 增长，近年来增速下降且趋于稳健，市场投资活动逐渐集中于头部企业。②宠物用品投资起步较早，2015-2019 年随着宠物智能硬件市场发展实现投资增长，投资高峰期出现于 2019 年，宠物用品投资仍以早期投资为主，中 后期投资比例不足 30%，2019-2020 年投资事件及金额偏低，市场仍处于发展阶段。③宠物医疗领域是宠物消费 刚需领域，投资起步早，活跃于 2015-2018 年，2019 年后伴随市场头部企业的成熟与扩张，投资机会逐渐减少， 年均 3 起投资事件。综合来看，2012-2022 年机构投资者、产业投资者、个人投资者占比分别为 82.06%、15.65%、 2.29%，宠物领域投资目的呈现以财务投资与产业投资为主的特点，行业投融资趋于理性。

　　多家宠企拟登陆资本市场，行业竞争加剧。2022 年有多家宠物企业登陆或拟登陆资本市场，其中路斯股份、源飞宠物、天元宠物完成上市，主营业务以宠物用品为主；福贝宠物、乖宝宠物、帅克宠物等不断推动上市进 程，主营均为宠物食品。在资本加持下，宠物食品和宠物用品两大赛道迅速崛起，展望未来，国内宠物市场新 品牌涌入将导致竞争不断加剧。

　　疫情影响下宠物行业保持增长。①据中商情报网预测，2022 年我国宠物市场规模近 2700 亿元，同比增长 8.4%，2019-2022 年 CAGR 约为 10%。②从 2020-2022 天猫淘宝月度销售数据来看，疫情影响下宠物消费仍然 保持稳定增长。③横向对比其他消费品类，10 月宠物/宠物食品及用品销售额同比增长 58.3%，增幅位居前列。 综合来看，尽管疫情对线下消费及物流产生不利因素，但宠物行业依然保持较强的韧性，线上渠道有良好表现， 未来随着防疫政策优化，线下消费逐渐恢复，行业基本面依然向好。

　　宠物食品与医疗仍为最大养宠支出，宠物医疗增长空间广阔。①从宠物市场消费结构来看，宠物食品（宠 物主粮、宠物零食和宠物营养品）依然占有较高比重，2021 年占比达到 51.5%，宠物医疗（药品、诊疗、疫苗 和体检）占比 29.2%居于第二位。②从趋势上看，宠物食品市场份额逐渐下滑，相较于 2020 年下降约 10 个百 分点，同期宠物医疗增长 10.2 个百分点。③从宠物的年龄结构来看，2021 年幼宠比例增长迅速，其中幼犬（小 于 1 岁）比例提升 5pcts，幼猫（小于 2 岁）占比提升 17pcts。1-5 岁宠物犬占比达 50%，2-6 岁宠物猫占比也达 到约 40%，随着宠物年龄迭代，预计宠物医疗将迎来一轮高增长。

　　狗粮消费市场中国企业竞争力凸显，国产品牌占比有望进一步提升。①根据《2021 宠物食品行业消费洞察 报告》调查数据显示，在宠物犬猫对比中，猫粮进口品牌比重较高，但近几年国产猫粮的线上消费占比逐年攀 升；犬粮更青睐国产品牌，线上国产品牌消费占比常年超过六成。②从天猫淘宝销售数据来看，2022 年 11 月销 售额 TOP10 中国企业占 5 家，与 2020、2021 年同期持平，5 家企业总销售额占比为 10.61%，相较 2021/2020 年 同期分别提升 0.95pcts/3.72pcts，其中麦富迪 2022 年 11 月销额占比 3.20%，保持排名第二，较 2021/2020 年同 期提升 0.42pcts/1.01pcts。随着国内宠物食品标准逐渐规范，产品质量的提升将进一步提高国产品牌市场竞争力。 展望未来，积极加快产品创新，努力实现多渠道布局，国产品牌有望迎来新发展。

　　国内宠物消费有望保持高增长。①宠物主年轻化，消费能力更强。越来越多的 90 后饲养宠物，2021 年该人 群占比达到 46.3%，同比提升 8.2pcts。②高收入宠物主占比提升。2021 年收入 10000 元以上宠物主占比达到 35%，同比提升 5pcts，收入 4000 元以下的宠物主占比下滑 3pcts 至 19%，高收入人群养宠占比提高将带动单宠消费的持续提升。③渗透率有望进一步提升。京东宠物发布的《2022 年中国宠物行业趋势洞察白皮书》数据显 示，2022 年我国宠物家庭户数规模即将破亿户，渗透率达 20%，仅为欧美市场的 1/3，宠物数量增长仍然有较 大空间，存在巨大的潜在消费群体。④宠物饲养精致化、高端化。随着宠物的家庭地位不断提高，宠物食品消 费追求营养和功能性，“以食代药”理念逐渐兴起，2021 年宠物营养品渗透率达到 61.8%，宠物主更加关注宠物 全面成长。展望未来，我国宠物渗透率与单宠消费将进一步提高，进而推动国内消费保持高速增长。

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